銅：金融政策密集發布，旺季預期等待市場驗證

本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇

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概述：牽引銅價走勢的主線，由貨幣政策收緊擔憂，轉向經濟軟著陸預期交易。當前基建、家電、汽車等終端行業需求仍存韌性，而且臨近“金九銀十”傳統消費旺季，疊加國內刺激政策的陸續出臺，下游需求預期將有所增強，利好政策將帶動銅消費增長，銅價向上彈性或被放大。

 

利好政策頻落地，經濟恢復或加速

住建部將認房不認貸納入因城施策工具箱，主要一二線城市已落實;央行下調首套房首付比例、貸軟利率，多家商業銀行表示正積極準備降存量房貸。目前首套房平均利率4.06%低于5年LPR，但二套房平均利率4.94%，新政策將大幅障低改善型購房的首付比例和房貸利率，估計會拉動新房銷售階股性明顯增長，可令房企回收資金緩解違約壓力，帶動房地產后端需求有利經濟邊際改善，降低存量房貸影響人群較大，可增加居民可支配收入和即期消費。

中國 8 月官方制造業PMI為 49.7，環比回升 0.4%，生產、新訂單指數均環比回升至榮枯線上方，但原料和成品庫存均上升，顯示制造業的生產活動在邊際擴張但終端需求難有起色，整體景氣度仍在進一步回升但改善程度有限。總的來說，國內宏觀政策的超預期發力將對短期維穩資本市場信心、提振工業企業擴張投資以及居民消費端的改善形成較強預期支撐，房地產銷售的回暖或將帶動樓市開發投資的意愿回歸從而提振有色金屬以及銅四季度的需求預期。

 

供應壓力不減

CSPT小組敲定的三季度現貨銅精礦采購指導加工費為95美元/噸及9.5美分/磅，較2023年二季度增加5美元/噸及0.5美分/磅，高于2023年銅精礦長單加工費Benchmark88美元/噸，高位的加工費水平依然凸顯礦端寬松格局。

進入8月，銅冶煉行業的檢修明顯減少，有望提振8月產量出現較大幅度提升。在原料相對充足、加工費維持高位、硫酸價格仍有短期反彈跡象等利好因素下，SMM預計8月精銅產量將達98萬噸，創年內及歷史新高。1-8月累計產量747萬噸，同比增加77萬噸。銅陵金冠計劃 9月短修15天，預計減產1萬噸；安徽友進冠華計劃9月檢修1個月左右，預計減產1.6萬噸； 富冶和鼎15萬噸老線 9-10月計劃檢修35天，預計減產1萬噸，金隆銅業 9-10月計劃檢30天，預計減產1萬噸，9月國內檢修較為集中，產量預計環比下滑。但進口比價利好，進口可能持續增加，表觀供應增長強。

 

需求強韌，即將進入旺季

精銅制桿企業受地產類線纜訂單趨弱以及成品庫存偏高等影響開工率暫未突破7成；銅板帶箔企業在新能源端的訂單表現較好、但在電子消費以及電力金具行業訂單走弱，開工率基本與往年持平。進入傳統九月旺季，消費季節性回升確定性強，但高價抑制需求，下游很可能通過調整采購節奏的方式避免追漲，從而抑制價格短時間內大幅上漲。

電力與基建方面，國家統計局數據顯示，1-7月我國電網投資完成額2473億，同比增長 10.4%。1-7月我國電源工程投資完成額4013億，同比增長 54.4%。今年特高壓和儲能電網訂單增速明顯，中低壓電網訂單增速稍顯乏力，8月國網和南網均有集中下單情況且多于9月進行交貨，為企業生產提供支撐；同時，因9月氣候適宜施工建設，下游工程項目多于當前季節“趕工期”，這將直接帶動銅線纜需求增長，提振行業開工率。

家電消費方面，7月國內家電消費繼續改善，空調、冰箱、冷柜、洗衣機產量累計同比分別回升至17.9%、13.8%、5.2%、19.9%。炎夏催化空調銷量釋放，疊加前期抑制的消費需求逐步釋放，國內空調銷量回暖；海外冰洗出口好轉。房地產迎來重磅利好政策，樓市信心短期維穩，家電消費需求將得到修復。

汽車行業，7月汽車銷量增速繼續放緩，當月同比降幅3%。不過，新能源車維持高速發展，7月銷量同比增長26%。整體來看，電網建設、新能源車應用以及家電消費進一步改善是支撐需求維持旺盛。隨著國內宏觀調控政策的不斷加碼，旺季的需求回暖預期正在不斷強化。

總結

近期央行、發改委等部門打出宏觀調控政策組合拳，樓市迎來多項重磅利好政策刺激，短期或極大地維穩資本市場。基本面來看，TC維持高位，生產商的積極性較高，中國精煉銅產量保持穩步增長，中國精煉銅進口量邊際持續改善，國內精銅供應趨于寬松。整體看終端需求還未見好轉，但對旺季仍存向好預期，下游對價格高度敏感，堅持逢低補貨操作，價格支撐體現，但上行還需等待終端需求活躍。國內市場弱現實與強預期的政策交易還在繼續，弱現實特征出現一些邊際好轉，地產相關政策落地能否帶動后端銷售傳導至前端需要觀察，但市場總體對“金九銀十”仍有期待，預期支撐與預期差交易是國內宏觀邏輯的變化。滬銅價格向上彈性或被放大，主要波動區間在 68000-71000元/噸之間。

 

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